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优先股套利案例:中行首单优先股

时间:2016-07-27 14:03

摘要:2014年10月16日,中国银行率先在香港市场发行优先股,募集资金399.4亿元。优先股除了提高中行资本充足率以外,还带来了一定的交易性机会,因为优先股具有3.44港元的强制转股条例,以及6.75%的固定股息,3.44港元将成为未来中国银行股价的重要引导,而6.75%股息低于中国银行...

中行首单优先股

  2014年10月16日,中国银行率先在香港市场发行优先股,募集资金399.4亿元。优先股除了提高中行资本充足率以外,还带来了一定的交易性机会,因为优先股具有3.44港元的强制转股条例,以及6.75%的固定股息,3.44港元将成为未来中国银行股价的重要引导,而6.75%股息低于中国银行普通股股息,未来为了股息持平,普通股可以通过市值提升增加分母,形成股息率统一。

  2014年10月16日,中国银行(601988.SH)在香港市场成功发行优先股,成为国内优先股首单。此次中国银行通过优先股募集资金399.4亿元。中国银行优先股前五年为定息6.75%,中国银行可以在2019年10月23日对优先股进行赎回。

  中行低成本优先股

  从数据和基本面分析,优先股为中国银行提供了资本充足率。按照银监会的要求,国内重要性银行在2018年前需要维持9.5%以上的一级资本充足率,资本充足率最低11.5%。中国银行已经连续三年入选全球系统性重要银行。优先股发行完毕之后,中行的资本充足率达到12.88%。

  除了香港市场的优先股以外,中国银行还将在A股市场发行6亿股优先股。德意志银行曾预测,A股市场优先股发行完毕后,中国银行的一级资本充足率将达到11.18%。

  除了资本充足率以外,此次6.95%的股息属于低成本融资,资金价格相对便宜。与之前公布方案的农行、工行、浦发不同,中国银行的优先股股息前五年股息固定为6.75%,第六年开始股息改为由美国5年期国债利率附加最初利差厘定,但第五年开始中行可以赎回优先股。

  6.75%的利息不仅低于全球优先股同行水平,还低于中国银行A股普通股的股息。根据彭博统计,目前中国银行普通股平均动态股息为6.99%。如果以近期2.67元附近的价格计算,股息将超过7%,逼近8%。

  与全球银行横向比较,2008年花旗银行曾发行60亿美元永续票据,美国银行发行60以永续债,都与优先股类似,当时的利率分别为8.4%和8%。

  因此无权出席股东大会的优先股股东收益并不高。对中国银行来说,优先股有效的节省了资金成本。

  优先股带来的交易性机会

  对于资本市场来说,优先股除了能改变中国银行的资本充足率以外,还带来了一定的交易性机会。交易的空间主要体现在优先股强制转股价格和股息差异引发的股价波动。

  根据中国银行优先股条例,当中行银行的资本充足率低于5.125%,或无法继续经营时,香港发行的优先股可以转换为中国银行H股,强制转股价格为3.44港元。中国银行H股价格略高于3.5港元,因此强制转股价格略有折价,但对A股有一定的引导意义。3.44港元相当于2.716人民币,近期中国银行A股价格在2.67元附近,有一定空间,未来中行股价在3.44港元附近波动的概率较大,随着沪港通开闸以后,AH股价差缩小,A股将向这一价格移动,因此未来2.71元成为中国银行A股长期价格中枢。

  除了强制转股价格以外,股息差异也将引发中行股价波动。中国银行中报显示,每股净利润0.32元,按照目前银行业35%的分红率,结合10月17日2.67元的收盘价,股息率达到8.39%。中行2013年分红股息率7.34%,平均后股息达到7.9%,高于6.75%一个百分点以上。

  普通股股息率高于优先股股息率17%,为了增加优先股吸引力,只能令股息持平。优先股股息已经固定,能调整的只有普通股股息,在分红不变的情况下,可以通过市值管理调整股息,即A股价格上涨,增加分母直接调整分红股息率,因此普通股对应的市值提升空间可能在17%以上。

  除了股票以外,中行转债也有一定的交易性机会,因为转债会跟随正股形成正相关波动。此外中行转债1年半左右即将到期,未来可能有一定的转股空间。


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